近日，雪榕生物發(fā)布一季度業(yè)績預告，預計2019年第一季度實現歸母凈利潤1.3-1.6億元，同比增長15.9%-45.4%。

　　行業(yè)價格迎來復蘇。報告期內，隨著生產的穩(wěn)定、管理水平的提升、原材料采購成本的下降以及污染率的良好控制，公司單位成本進一步下降，且隨著市場擴容對新增產能的消化及公司品牌戰(zhàn)略逐步落地，產品銷售價格較上年同期有所增長，公司毛利率水平同比提升，帶來業(yè)績穩(wěn)定增長。

　　行業(yè)或將迎來整合。自2014年至今行業(yè)經歷了三次洗牌。第一次由于金針菇工廠化發(fā)展迅速，農民菇數量快速減少。2015、2016年農民菇數量同比減少23%、33%。第二次自2016年開始，小型工廠由于利潤被壓縮而逐漸退出市場，主要由于行業(yè)產能過剩，企業(yè)利潤被壓縮，售價擊穿成本較高的小廠。而第三次自2018年二季度開始，由于行業(yè)內多家企業(yè)在2017年擴產，導致2018年淡季出現供給過剩，價格跌至歷史低點，成本過高的工廠化企業(yè)進一步出清。2019年一季度由于行業(yè)產能淘汰，市場價格同比較大增長。進入二季度之后，價格相對仍維持穩(wěn)定。4月9日北京新發(fā)地金針菇報價已回升至6.5元/公斤。我們預計今年有望出現淡季不淡的情況。

　　格局領先行業(yè)，進入收獲期。縱觀公司發(fā)展歷程，公司從2009年開始實施全國布局戰(zhàn)略，目前公司已有六大生產基地。從目前看未來幾年，我們認為公司一方面將著力憑借成本、渠道、品牌等優(yōu)勢不斷提升國內食用菌市場的市占率，另外戰(zhàn)略層面上，公司將逐漸從全國戰(zhàn)略延伸至全球化，未來有望以泰國為基點，輻射周邊東南亞國家。我們認為從最初的全國布局發(fā)展至目前逐漸全球化，公司的戰(zhàn)略格局始終領先行業(yè)，布局將進入收獲期，預計公司食用菌毛利率未來幾年內將有顯著提升。

　　盈利預測與評級。由于整個行業(yè)產能出清后價格復蘇迅速，我們上調對公司未來幾年的盈利預測。預計2018-2020年EPS分別為0.35元、0.65元、0.82元，對應動態(tài)PE分別為25、14、11倍，給予公司2019年18倍估值，對應目標價11.7元，維持“買入”評級。動風險；毛利率下降的風險；業(yè)務規(guī)模擴大可能導致的管理風險。