金針菇雖小，火鍋里面少不了。隨著炎夏漸遠(yuǎn)，凜冬將至，火鍋將成為吃貨們?cè)絹碓蕉嗟倪x擇。而金針菇作為火鍋中最常見的食材之一，也將迎來它的銷售旺季。今天我們的主角，就是以生產(chǎn)金針菇為絕對(duì)主業(yè)的如意情生物科技股份有限公司。

　　8月21日證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)預(yù)披露的招股說明書，8月30日證監(jiān)會(huì)表決未獲通過。此次首發(fā)被否，證監(jiān)會(huì)指出的問題集中在折舊費(fèi)逐年降低、2014年度向十大經(jīng)銷商中的四家以低于成本價(jià)銷售，以及原材料采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售過程中的食品安全問題。從結(jié)果來看，如意情在這些方面顯然沒有達(dá)到證監(jiān)會(huì)的要求。

　　僅憑小小的金針菇，如意情把生產(chǎn)規(guī)模做到了全國(guó)前三，看起來已屬不易。但為了籌資擴(kuò)大生產(chǎn)，如意情已是押房押地押機(jī)器搞貸款，而相比同行業(yè)已上市的老大雪榕生物與老二眾生菌業(yè)，其無論技術(shù)水平，還是毛利率、資產(chǎn)負(fù)債率均有所不及，在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。雪榕生物與眾生菌業(yè)能夠成功上市，而　　它卻被拒之門外，差距為什么這么大呢？

　　小小金針菇成絕對(duì)主力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨飽和

　　如意情是一家注冊(cè)在武漢的食用菌企業(yè)，成立于2010年6月17日，股份公司設(shè)立于2016年2月2日，其實(shí)際控制人為陳珠涼父子。

　　作為一家農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，如意情的主打產(chǎn)品為金針菇，其他類型的食用菌多是小規(guī)模試驗(yàn)的產(chǎn)品，占比微小。

　　金針菇富含氨基酸，其含量高于一般菇類，尤其高賴氨酸成分具有促進(jìn)兒童智力發(fā)育的作用，被美其名曰益智菇，近年來廣受消費(fèi)者喜愛。招股書顯示，2007-2014 年，我國(guó)金針菇的消費(fèi)量逐年攀升，從117 萬噸到317 萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11.7%。

　　金針菇的生產(chǎn)主要分為農(nóng)戶金針菇與工廠化金針菇。2014年全國(guó)金針菇產(chǎn)量為318萬噸，而2014年全國(guó)工廠化金針菇產(chǎn)量為81.36萬噸左右，我國(guó)金針菇工廠化比例不足30%，而歐美、日韓等發(fā)達(dá)區(qū)域的金針菇工廠化比例超過90%。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)展來看，工廠化金針菇的發(fā)展主導(dǎo)因素依賴于規(guī)?；?、技術(shù)水平競(jìng)爭(zhēng)。從國(guó)外市場(chǎng)發(fā)展歷程來看，工廠化金針菇市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)成熟之后，一般以三到五家企業(yè)為主。因此，工廠化金針菇市場(chǎng)的發(fā)展前景良好，尤其是具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，未來有較大的機(jī)會(huì)持續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)發(fā)展水平。

　　但隨著近年來金針菇工廠化培植的企業(yè)數(shù)量不斷增加，工廠化金針菇成為目前世界上工業(yè)化水平最高、技術(shù)最難、研究最多、競(jìng)爭(zhēng)最激烈的品種之一。據(jù)預(yù)測(cè)至2020 年，我國(guó)金針菇產(chǎn)量將達(dá)到451 萬噸，而金針菇需求約400 萬噸，屆時(shí)我國(guó)的金針菇市場(chǎng)將趨于飽和。

　　針對(duì)這種情況，金針菇生產(chǎn)廠家在爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，必須要積極籌備走出國(guó)門，消化日益增加的金針菇產(chǎn)量。我國(guó)2015年出口鮮品金針菇僅為3368噸，而韓國(guó)同期出口量為3.3萬噸，日本甚至達(dá)到13.5萬噸。這一方面顯示金針菇市場(chǎng)未來發(fā)展空間巨大，同時(shí)也說明金針菇廠家在海外將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　據(jù)如意情招股書顯示，2016 年底公司開始嘗試拓展海外市場(chǎng)銷售，目前還是以國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商代理海外市場(chǎng)銷售的模式進(jìn)行試探性拓展?？梢娫谧呦蚝Ｍ膺@方面，如意情還沒有準(zhǔn)備充分。

　　實(shí)力難比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)原因何在？

　　雖然位列金針菇工廠化培植前三名，但與前兩名相比，如意情仍存在著明顯的差距。比如雪榕生物與眾興菌業(yè)2014年度其生物轉(zhuǎn)化率提高到140%以上，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)的突破。但如意情因起步較晚，技術(shù)革新的速度落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，生物轉(zhuǎn)化率在2015 年才突破140%，比雪榕生物與眾興菌業(yè)晚了整整一年。這在其毛利率水平上就可見一斑。

　　同行業(yè)毛利率對(duì)比

　　2014年度，如意情的毛利率僅為5.52%，大幅落后于同期雪榕生物的29.71%與眾興菌業(yè)的29.35%。再相比2015與2016年度，如意情的毛利率雖然恢復(fù)到了24%左右，而其他兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，毛利率均達(dá)到了30%以上。

　　凈利潤(rùn)變動(dòng)

　　其實(shí)，根據(jù)2016年發(fā)布的招股書顯示，2013年度如意情的毛利率為22.89%，同期雪榕生物的毛利率為28.39%，眾興菌業(yè)為25.30%，相差并不是特別明顯，但在2014年卻出現(xiàn)如此巨大的反差，凸顯了如意情和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差距。

　　也就是在2014年，如意情的業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，當(dāng)年的利潤(rùn)巨虧3200萬。而對(duì)比同時(shí)期雪榕生物與眾興菌業(yè)，雪榕生物2014年凈利潤(rùn)9545.16萬，增長(zhǎng)超20%，眾興菌業(yè)2014年凈利潤(rùn)9088.05萬，增長(zhǎng)更是超60%。

　　對(duì)于上躥下跳的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，如意情的解釋為這主要是受到了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，以及公司技術(shù)革新、新建工廠集中投產(chǎn)尚處于磨合期等原因影響。但通過與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的對(duì)比來看，這些理由顯得很是牽強(qiáng)。其原因更有可能在于，因?yàn)槭秤镁袠I(yè)低門檻、高利潤(rùn)以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)財(cái)稅政策的扶持，之前幾年吸引了大量菇農(nóng)和生產(chǎn)加工企業(yè)進(jìn)入，到了2014年，相繼一部分小規(guī)模企業(yè)關(guān)閉，行業(yè)經(jīng)歷一輪洗牌，如意情因?yàn)橐?guī)模與技術(shù)水平有限，受到了較大的沖擊。

　　稅收

　　另外，如意情目前享受國(guó)家巨額的稅收優(yōu)惠，被免收25%的企業(yè)所得稅與5-17%的增值稅，且每年還可從國(guó)家獲得巨額補(bǔ)助。2014 年度、2015 年度、2016 年度和2017 年1-6 月，政府補(bǔ)助金額為1,406.53萬元、1,805.97萬元、1,597.84萬元和708.65萬元，占當(dāng)年利潤(rùn)總額的比例分別為-42.85%、21.15%、18.30%和22.21%。如果拋開稅收優(yōu)惠與政府補(bǔ)貼，如意情的盈利能力恐怕將更令人擔(dān)憂。

　　押房押地押機(jī)器，化身銀行“打工仔”

　　而除了業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)外，缺錢恐怕是如意情目前亟待解決的最大難題。不然，它也不會(huì)將自己的房產(chǎn)、機(jī)器、地皮全部抵押出去大舉借債。2014-2016年，相比于負(fù)債率38-40%的行業(yè)平均值，如意情的負(fù)債率則高達(dá)40-74%，明顯高于行業(yè)平均水平。

　　行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比

　　如意情本身所處的就是資金密集型的重資產(chǎn)行業(yè)，需要大量的資金構(gòu)建廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)，而公司的融資渠道較為單一，依賴于銀行借款。為獲取銀行借款，公司將主要長(zhǎng)期資產(chǎn)用于抵押擔(dān)保，截至本招股說明書簽署日，公司全部的有證房屋建筑物（連同土地）均用于抵押擔(dān)保，賬面原值合計(jì)26，708.13 萬元的機(jī)器設(shè)備也用于抵押擔(dān)保。

　　房屋所有權(quán)抵押

　　根據(jù)公司未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，如意情將進(jìn)一步增建生產(chǎn)基地和購(gòu)置先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備，但因?yàn)橹饕扇°y行貸款的方式解決資金瓶頸，不僅使其的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，而且公司每年的利息支出就占據(jù)了公司相當(dāng)一部分的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。其中2015年利息占利潤(rùn)比一度達(dá)到了50.67%。

　　利息占比

　　可見，說如意情是給銀行打工的，一點(diǎn)都不冤。這也是其本次募集資金中，為什么要急于償還銀行貸款的原因。而根據(jù)招股書顯示，本次募集所得資金中將拿出8,932.85萬用來償還銀行借款，占到了總募集資金的近20%。

　　此次過會(huì)被否，無疑會(huì)讓如意情緊繃的資金狀況雪上加霜。

　　個(gè)人收款占比偏高

　　如意情想要上市的心情是迫切的，但拋開前面的問題，個(gè)人收款占比過高，凸顯了其在產(chǎn)品銷售、管理上存在規(guī)范問題。

　　招股書顯示，2014-2016年，個(gè)人賬戶收款占比分別為89.58%，84.44%，65.63%。雖然其占比一直在下降，2017年上半年其占比已不足20%，但個(gè)人收款問題一直是IPO審核關(guān)注的重點(diǎn)。個(gè)人代收公司貨款不符合財(cái)務(wù)通則與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，屬于公司內(nèi)部控制制度不完善的情形，構(gòu)成公司上市的障礙，其對(duì)影響在于：其一，營(yíng)業(yè)收入的真實(shí)性，相應(yīng)的入是否能夠確認(rèn)為公司的收入。其二，公司是否存在利用個(gè)人賬戶隱瞞收入，偷逃稅款。其三，公司資金的安全存在重大風(fēng)險(xiǎn)，公司的內(nèi)部控制無法得到有效保證。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的文件，2016年的九圣禾種業(yè)、黑旋風(fēng)鋸業(yè)IPO被否均是因?yàn)閭€(gè)人收款問題。而2017年最新的審核信息，5月份的諾特健康、6月份仲景食品IPO被否，也是因?yàn)橥瑯拥膯栴}。雖說個(gè)人收款問題在農(nóng)業(yè)類擬上市公司中具有一定的普遍性，但農(nóng)業(yè)股卻也一直是IPO造假的重災(zāi)區(qū)。從“藍(lán)田股份”肇始，獐子島、新大地、綠大地、萬福生科、振隆特產(chǎn)，農(nóng)業(yè)股在財(cái)務(wù)造假上可謂“一騎絕塵”。所以，農(nóng)業(yè)股的財(cái)務(wù)問題更會(huì)被加倍關(guān)注。

　　對(duì)于只靠金針菇打天下的如意情的來說，嚴(yán)重依賴單一農(nóng)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)已不必多言，而更大的問題在于和行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。其實(shí)，拋開巨額稅收減免與政府補(bǔ)助等優(yōu)惠條件，如意情的業(yè)績(jī)也是差強(qiáng)人意。盡管此次過會(huì)被否，如意情想必還會(huì)卷土重來，但從上面的分析以及證監(jiān)會(huì)的否決意見來看，它要做的準(zhǔn)備還有很多，再度重來或遙遙無期。